Бесплатная консультация
Навигация по разделу
Содержание
- МЕТОДИЧЕСКИЕ РЕКОМЕНДАЦИИ ПО ОЦЕНКЕ ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ (ВТОРАЯ РЕДАКЦИЯ, ИСПРАВЛЕННАЯ И ДОПОЛНЕННАЯ)
- ПРИМЕРНАЯ ФОРМА ПРЕДСТАВЛЕНИЯ ИНФОРМАЦИИ
- П3.1. Представление исходной информации
- П3.2. Расчетные таблицы при оценке общественной эффективности инвестиционного проекта
- П3.3. Расчетные таблицы при оценке коммерческой эффективности инвестиционного проекта
- П3.4. Расчетные таблицы при оценке эффективности участия в проекте для предприятий и их акционеров
- П3.5. Расчетные таблицы для оценки бюджетной эффективности
- ОСОБЕННОСТИ ОЦЕНКИ ЭФФЕКТИВНОСТИ НЕКОТОРЫХ ТИПОВ ПРОЕКТОВ
- П. 4.1. Проекты, предусматривающие производство продукции для государственных нужд
- П.4.2. Проекты, реализуемые на действующем предприятии
- П4.2.1. Основные особенности
- П4.2.2. Приростной метод
- П4.2.3. Расчет по предприятию в целом
- П4.3. Особенности учета лизинговых операций
- П4.3.1. Основные понятия
- П4.3.2. Влияние условий лизингового договора на затраты и доходы сторон
- П4.3.3. Особенности оценки эффективности инвестиционных проектов, предусматривающих лизинг производимой продукции
- П4.3.4. Особенности оценки эффективности инвестиционных проектов, предусматривающих использование имущества на условиях аренды (лизинга)
- П4.3.5. Особенности сравнения вариантов использования кредита и лизинга
- П4.3.6. Особенности учета затрат лизингодателя
- П4.3.7. Особенности учета затрат лизингополучателя
- П4.4. Проекты, реализуемые на основе соглашений о разделе продукции
- П4.5. Оценка эффективности финансовых проектов
- П4.5.1. Основные понятия
- П4.5.2. Закрытый финансовый проект и показатели его эффективности
- П4.5.3. Эмиссия облигаций и инвестиции в облигации
- П4.5.4. Эмиссия акций и инвестиций в акции
- П4.5.5. Портфель инвестора и хеджирование риска
- П4.5.6. Пример оценки эффективности закрытого инвестиционного проекта со стороны дебитора (выбор схемы кредитования)
- П4.5.7. Примеры расчета доходностей инвестиций в ценные бумаги
- ОЦЕНКА ФИНАНСОВОГО СОСТОЯНИЯ ПРЕДПРИЯТИЯ
- ОСОБЕННОСТИ УЧЕТА ФАКТОРА ВРЕМЕНИ
- РАСЧЕТ ПОТРЕБНОСТИ В ОБОРОТНОМ КАПИТАЛЕ
- П7.1. Общие положения
- П7.2. Исходные данные
- П7.3. Формулы для расчета потребностей в оборотном капитале
- П7.4. Особенности расчетов потребности в оборотном капитале при оценке различных видов эффективности
- П7.4.1. Общественная эффективность
- П7.4.2. Коммерческая эффективность проекта
- П7.4.3. Эффективность акционерного капитала
- РАСЧЕТ ЗАТРАТ И НАЛОГОВ
- ПРИМЕРЫ ОТДЕЛЬНЫХ РАСЧЕТОВ
- П9.1. Вычисление эффективной процентной ставки
- П9.2. Связь номинальной и реальной процентных ставок
- П9.3. Расчет эффекта замены
- П9.4. Оценка альтернативной стоимости имущества
- П9.5. Примеры уточненной оценки эффективности и финансовой реализуемости проекта
- П9.6. Расчет ожидаемого эффекта инвестиционного проекта
- ПРИМЕР РАСЧЕТА ЭФФЕКТИВНОСТИ ПРОЕКТА
- П10.1. Предварительные замечания
- П10.2. Исходные данные для оценки эффективности инвестиционного проекта
- П10.3. Методы проведения расчетов
- П10.4. Расчет показателей общественной эффективности проекта
- П10.5. Расчет показателей коммерческой эффективности проекта
- П10.6. Оценка показателей эффективности участия в проекте собственного (акционерного) капитала
- П10.7. Оценка бюджетной эффективности
П6.2. Определение и использование коэффициентов дисконтирования и распределения
Использование коэффициентов распределения
Как указано в п.2.7 основного текста, в тех случаях, когда произведение Е х Дельта >= 0,1, где Е - норма дисконта*, выраженная в долях единицы в год, а Дельта - продолжительность шага расчета в годах, при дисконтировании денежных потоков следует учесть их распределение внутри шага. В этих целях дисконтирование осуществляется путем умножения каждого элемента денежного потока Фиm (выраженного в неизменных или дефлированных ценах) не только на коэффициент дисконтирования , (альфаm), но и на коэффициент распределения (гаммаm)**. Первый из этих коэффициентов, как указано в п.2.7, приводит значение Фиm от момента tm (конца m-го шага) к моменту t(0), а второй учитывает распределение поступлений, затрат и эффектов внутри m-го шага. Соответствующие расчеты могут быть выполнены двумя способами.
* В расчетах методом сценариев (разд.П1.3) и с учетом количественных характеристик неопределенности под Е понимается безрисковая норма дисконта.
** Если потребуется подчеркнуть зависимость коэффициентов дисконтирования и коэффициентов распределения от нормы дисконта, они будут обозначаться соответственно через альфаm(Е) и гаммаm(Е).
При первом способе коэффициент дисконтирования относится к началу шага, т.е. вычисляется по формуле
Tm - момент начала шага,
T0 - момент приведения.
Коэффициент распределения учитывает при этом, что часть денежного потока осуществляется не в начале шага, а позднее, поэтому его величина не превосходит 1. Расчетные формулы для гаммаm различаются в зависимости от характера распределения потока внутри m-го шага (табл.П6.1).
Таблица П6.1
При втором способе коэффициент дисконтирования относится к концу шага, т.е. вычисляется по формуле
Tm - момент конца шага,
T0 - момент приведения.
Коэффициент распределения учитывает при этом, что часть денежного потока осуществляется не в конце шага, а ранее, поэтому его величина не меньше 1. Расчетные формулы для гаммаm также различаются в зависимости от характера распределения потока внутри m-го шага (табл.П6.2).
Формула (2.2) для альфаm при постоянной норме дисконта Е остается без изменений, а значение гаммаm задается табл.П6.1.
Таблица П6.2
Оба способа дают одинаковые результаты, однако если в расчетном периоде выделен шаг большой длительности (например, в конце проекта), то рекомендуется использовать первый способ.
Учет внутришагового распределения доходов и расходов может привести к заметным поправкам, особенно в тех случаях, когда составляющие денежных потоков (от инвестиционной, операционной и финансовой деятельности) по-разному распределены внутри шага расчета.
В этом случае рекомендуется для каждой из этих составляющих определять коэффициент распределения отдельно, либо детализировать разбивку расчетного периода на шаги.
Формулы для ЧДД и ЧДД(k) в этом случае несколько изменяются и принимают вид:
Определения других дисконтированных показателей при этом не меняются, но способ вычисления и значения становятся другими, так как изменяется процедура дисконтирования. В частности, ВНД теперь должна
^ определяться как такое положительное число Е, что при норме дисконта Е = Е ЧДД проекта обращается в 0, при всех больших значениях Е - отрицателен, при всех меньших значениях Е - положителен. Если не выполнено хотя бы одно из этих условий, считается, что ВНД не существует. Аналогично определяется текущая ВНД:ВНД(k).
Обоснование и общий вид формул для коэффициентов распределения.
Норма дисконта, используемая при дисконтировании разновременных затрат, результатов и эффектов, отражает годовую доходность альтернативных и доступных для участника проекта вложений капитала. При этом термин "годовая доходность" может трактоваться по-разному, что приводит к различным формулам для расчетов коэффициентов дисконтирования и равномерности.
При "непрерывной" трактовке значение нормы дисконта, равное Е, означает, что участник считает эквивалентными получение единовременного (в момент приведения ю t = t(0) дохода К рублей и непрерывного равномерного получения доходов с интенсивностью ЕК рублей в год в течение неограниченного периода, начиная с момента t(0). Соответственно проект, предусматривающий единовременные инвестиции К и последующее равномерное непрерывное получение доходов с интенсивностью ЕК рублей в год, рассматривается как лежащий на границе между эффективными и неэффективными. Такая трактовка используется в расчетах "в непрерывном времени", в том числе при аналитической оценке эффективности ИП на основе математического моделирования непрерывных денежных потоков. В этом случае коэффициент дисконтирования (приведения к моменту времени t(0) затрат, результатов и эффектов, осуществляемых в малом интервале времени (t, t + dt), рассчитывается по формуле
Дисконтирование затрат (и аналогично - результатов или эффектов), распределенных в некотором конечном (а не бесконечно малом) интервале времени (s, s + дельта), осуществляется при этом следующим способом. Пусть F(t) - исчисленная накопленным итогом сумма затрат, осуществляемых от начала интервала (момента s) до момента t, a F(дельта)- полная сумма этих затрат. Тогда дисконтированная сумма затрат Fинт, осуществляемых на всем рассматриваемом интервале, составит
При использовании второго способа дисконтирования это выражение можно представить в виде:
где - коэффициент дисконтирования,относящийся к концу интервала.
гамма - коэффициент распределения, рассчитываемый по формуле:
- доля общих затрат за интервал, осуществленных до момента t.
В частности: - если затраты, результаты или эффекты достигаются в момент t = s (в начале интервала), расчетная формула (П6.3) для коэффициента распределения принимает вид
(П6.5)
- если затраты, результаты или эффекты достигаются при t = s + дельта (в конце интервала), коэффициент распределения (П6.3) оказывается равным единице:
- если затраты, результаты или эффекты осуществляются равномерно на интервале (s; s + дельта), расчетная формула (П6.3) для коэффициента распределения принимает вид
(П6.7)
Аналогично могут быть получены формулы для гамма при первом способе учета внутришаговых распределений денежных потоков.
При "дискретной" трактовке, принятой в настоящих Рекомендациях, значение нормы дисконта, равное Е, означает, что участник считает эквивалентными получение единовременного (в момент t(0) дохода К рублей и равномерного получения доходов ЕК рублей ежегодно, в конце каждого года, т.е. в моменты t(0) + 1, t(0) + 2 .... Соответственно проект, предусматривающий единовременные инвестиции К рублей и последующее получение доходов ЕК рублей ежегодно, рассматривается как лежащий на границе между эффективными и неэффективными.
Расчетные формулы для коэффициента равномерности в этом случае отличаются от (П6.5) - (П6.7) заменой Е на 1n (1 + E).
Для разных распределений затрат, результатов или эффектов по m-му шагу при этом получаются формулы для гаммаm, приведенные в табл.П6.1 и П.6.2.
При малых (до 10 - 20%) значениях Е формулы для непрерывного и дискретного случаев дают практически одинаковые значения.
В случае если на каком-либо шаге распределения во времени притоков и оттоков реальных денег существенно различаются (например, оттоки осуществляются в основном в начале шага, а притоки - в конце), рекомендуется во избежание значительных ошибок, применять к притокам и оттокам реальных денег разные значения коэффициентов распределения, особенно если длительность шага более 1 года.
Учет изменений нормы дисконта во времени
Норма дисконта в общем случае отражает скорректированную с учетом инфляции минимально приемлемую для инвестора доходность вложенного капитала при альтернативных и доступных на рынке безрисковых направлениях вложений. В современных российских условиях таких направлений вложений практически нет, поэтому норма дисконта обычно считается постоянной во времени и определяется путем корректировки доходности доступных альтернативных направлений вложения капитала с учетом факторов инфляции и риска.
Тем не менее из общих соображений можно утверждать наличие общей тенденции к снижению нормы дисконта во времени.
Прежде всего финансовые рынки страны совершенствуются и государственное управление ими становится все более эффективным, а ставка рефинансирования ЦБ РФ снижается, что ведет к сокращению сферы получения чрезмерно высоких доходов на вложенный капитал. Поэтому если сегодня инвестор будет вкладывать средства в проект с годовой доходностью (в СКВ или в неизменных ценах) не менее 15%, то через несколько лет он согласится и на 10%.
Кроме того, по мере совершенствования законодательства снижается и политический риск долгосрочного инвестирования, а развитие внешнеэкономических и внешнеторговых отношений способствует сближению норм дисконта российских коммерческих структур с более низкими нормами для развитых стран (норма дисконта там определяется по доходности государственных долгосрочных ценных бумаг, скорректированной на темп инфляции).
По указанным причинам теоретически правильным в настоящее время является проведение расчетов эффективности ИП с учетом постепенно снижающейся нормы дисконта.
Необходимость учета изменений нормы дисконта по шагам расчетного периода может быть обусловлена также методом установления этой нормы. Так, для оценки коммерческой эффективности проекта в целом зарубежные специалисты по управлению финансами рекомендуют использовать коммерческую норму дисконта, установленную на уровне средневзвешенной стоимости капитала (Weighted Average Cost of Capital, WACC. B этих целях на каждом шаге расчетного периода капитал фирмы делится по видам (например, на три вида собственный капитал в обыкновенных акциях, привилегированные акции и заемный капитал) и определяется в рыночных (прогнозных) ценах. По каждому i-му виду капитала определяется его доля di в общей рыночной стоимости капитала и норма дисконта Ei. При этом норма дисконта для заемного капитала принимается равной ставке процента по займу, а для собственного капитала и привилегированных акций устанавливается фирмой. Общая норма дисконта для фирмы (а также для проекта в целом, если структура его капитала известна и я. совпадает со структурой капитала фирмы) рассчитывается после этого как средневзвешенная.
(П6.10)
При этом по мере изменения структуры капитала и дивидендной политики WACC будет вменяться.
Дисконтирование денежных потоков при меняющейся во времени норме дисконта отличается, прежде всего, расчетной формулой для определения коэффициента дисконтирования. В случае когда в качестве момента приведения принято начало расчетного периода (конец вага 0, момент t(0) = 0), коэффициент дисконтирования для w-ro шага рассчитывается по формуле:
(П6.11)
Е0, ..., Еm - нормы дисконта соответственно на 0-м, ..., m-м шагах,
дельта0, ..., дельтаm - длительности этих шагов в годах или долях года.
Коэффициент распределения для каждого шага определяется по формулам п.2.7 или по формуле (П6.9) настоящего Приложения, при этом в качестве нормы дисконта Е принимается ее значение на данном шаге.
При расчете в "непрерывном времени" коэффициент дисконтирования затрат, результатов и эффектов, осуществляемых в конечном интервале времени (0, t), рассчитывается по формуле
(П6.12)
где Е(s) - норма дисконта в момент времени s.
---
|
|
Скачать МЕТОДИЧЕСКИЕ РЕКОМЕНДАЦИИ ПО ОЦЕНКЕ ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ (ВТОРАЯ РЕДАКЦИЯ ИСПРАВЛЕННАЯ И ДОПОЛНЕННАЯ) (утв-... Актуально в 2018 году